但目前的市场上往往给A公司的可转债定价更高-建宁新闻
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价格投资-但目前的市场上往往给A公司的可转债定价更高-建宁新闻

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82年前的南京

「可轉債的優勢在於,相對股票來看,是能夠更好控制回撤的一類資產。如果投資者對未來股票市場非常有信心,且可以忍受較大幅度的回撤,那麼無疑選擇偏股型基金更合適,牛市裡一定是股票的表現更好。但是可轉債可以提供更好的風險收益特性,債券類產品以絕對收益和控制回撤為主要目的,而不是單純追求收益最大化。」孔令超說。

孔令超指出,從長期來看,權益類資產仍然有很大的空間。對於追求絕對收益的產品來說,由於股票短期面臨較大的不確定性,因此選擇可轉債性價比更高。

「可轉債市場尚處於發展的初級階段,大家的研究還不充分,對我們來說意味着投資機會。」孔令超指出,可轉債研究和傳統的信用研究有着明顯的不同,如果採用信用研究的思路,會導致可轉債定價出現比較大的偏差。

發揮研究價值把握轉債機遇談到對可轉債的券種選擇,孔令超表示,他對於可轉債的行業分佈沒有特殊的偏好,因為選券的邏輯與權益投資類似,都是自下而上選擇優質的公司。重點關注以下三類可轉債:正股與轉債估值均處於合理水平的優質龍頭公司;到期收益率足夠高,信用風險低的周期類品種;在把控信用資質基礎上,以組合投資的思路分散配置基本面相對普通、但價格顯著低估的品種,這一類個券佔比不會很高。

孔令超從北京大學金融學碩士畢業后,從事宏觀和固定收益領域研究已有8年,歷任平安證券研究所策略研究員、國信證券(002736)研究所策略研究員,現任東方證券資產管理有限公司公募固定收益投資部基金經理,管理着東方紅匯陽債券基金、東方紅匯利債券基金、東方紅配置精選混合基金、東方紅策略精選混合基金等基金產品。

據了解,由孔令超擔綱基金經理的東方紅聚利債券基金將於8月19日起開始發行,該基金為一級債基,將可轉債作為重要的投資品種,充分發掘可轉債的優勢,追求長期穩健收益。

進可攻退可守發揮可轉債優勢可轉債的典型特徵是進可攻退可守,同時具有債性和股性的雙重特徵,提供了上下的不對稱性,向下有債底保護,而向上依然有空間。目前國內的可轉債條款相對偏好。一方面,利率條款和到期贖回價格給可轉債帶來了一定的債底保護;另一方面,大多數可轉債都具備下修條款,股價低迷時部分可轉債會通過下修來提升轉股價值,這也提升了可轉債投資的預期收益。

孔令超指出,可轉債特殊的一點在於,彈性是變化的。舉例來說,同樣是滿倉可轉債,當可轉債價格在100元附近時,以債性為主。而當可轉債的整體價格到了比較高的位置,那麼可轉債的彈性和股票趨於一致,滿倉可轉債和滿倉股票的效果越來越接近。

之前,可轉債市場由於容量有限,估值比較高,隨着市場擴容,可轉債供給增加但是需求增加相對較慢,使得今年年初時可轉債的整體估值被壓到了過去十年的最低水平。此外,由於可轉債市場的投資者存在「老券偏好」等現象,形成了結構性定價差異的特徵,這使得轉債市場充滿機會。

金字塔形結構合理控制風險對於如何獲得絕對收益,控制投資風險,孔令超有自己的心得體會。我們要賺的是絕對收益,主要是可轉債價格從100元漲到130元的錢。對於大多數100元出頭的可轉債,只要能在三年內完成轉股,價格上升到130元,年化收益率就相當可觀,超過了一般的債券收益率,只是中間波動會更大一些。而價格超過130后,雖然可能仍有收益空間,但轉債會逐漸失去債底保護,波動會明顯加大,因此並不適合絕對收益的投資思路。

當然孔令超在風險控制方面也是有一套成熟的邏輯,基於可轉債的彈性不斷變化,會根據可轉債的彈性計算其對應的股票倉位。由於可轉債價格越高,股性越強,整個配置結構上會呈現出金字塔結構,絕對價格越低的轉債,配置的比例越高,價格越往上則配置越少。130元以上的可轉債,則會慢慢兌現收益。

基於多年的投資研究經驗,東方紅資產管理的基金經理孔令超日前表示,可轉換債券市場近年來發生了較大的變化,是一個投資機會較多的市場,對於追求絕對收益的基金來說是性價比較高的投資品種。

轉債市場擴容估值處於低位「可轉債市場近些年發生了比較大的變化,投資機會較多。」孔令超表示,過去十幾年間,可轉債一直是比較小眾的市場,市場存量只有十幾隻轉債,總規模幾百億。但是過去兩年,可轉債市場快速擴容,目前已經達到了四五千億的規模。同時還有超過200家企業正在等待發行可轉債。

舉例來說,A是消費類的公司,B是周期性的公司,在其他條件一樣的情況下,從信用研究的角度看,大家會覺得A的信用資質更好。但是在可轉債定價時,它加上的是一個期權的價格,周期類公司的股價波動更大,因此期權的價值更高。但目前的市場上往往給A公司的可轉債定價更高,這無論是理論上還是和海外市場比,都是不合理的。不過目前現在市場估值已經在慢慢修復。

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